케이엔알시스템 수요예측 결과 및 청약 안내

유압로봇 전문 기업인 케이엔알시스템이 

지난 02월 16일 ~ 02월 22일까지 진행된 수요예측을 마치고

02월 23일에 수요예측 결과를 발표하였는데요

 

먼저 어떤 기업인지 알아보겠습니다.

 

 

 

동사는 현재 유압 및 전동 정밀제어 기술을 바탕으로 (가)시험장비 개발/제조 사업을 기반사업으로 하고 있으며, (나)유압로봇시스템, (다)시험평가 용역서비스로 구성되어 있습니다. 

 

 

동사는 2000년 설립되어 약 23년의 업력을 갖춘 유압정밀제어 기반 특수 시험장비 및

유압로봇시스템 개발 및 공급 기업입니다.

 

설립 당시 각급 대학 및 국책연구소의 시험실이 모두 앞서 언급된 선도기업의 장비를 도입하여 사용하였으며, 당시 국내에서는 시험장비 전문 개발업체가 부재하여 글로벌 선도기업의 시험 장비가 국내 시장을 잠식하는 과정에서 '제대로된 국산 시험장비의 공급'이라는 시장기회를 포착하여 설립되었습니다.

 

-동사의 주요 경쟁사들

 

 

동사는 국내에서 유일하게 시뮬레이터급 시험장비를 제조 및 판매하는 회사로 자동차 시험장비, 철도 및 철도차량 시험장비, 모터 다이나모미터 등 높은 수준의 유압 및 전동 정밀 컨트롤기술이 필요한

시험장비를 고객사의 니즈에 맞춰 개발 및 제조합니다.

 

 

MOOG社는 유압 서보밸브를 포함하여 유압로봇시스템 구성을 위한 핵심 컴포넌트 등 제조하는 기업으로서

특히 항공우주 및 방산 분야에서 독점적인 시장경쟁력을 갖추고 있습니다

 

 Boston Dynamics社는 유압제어 기반의 보행 로봇을 제조하는

유압로봇시스템 산업 내 가장 유명한 기업입니다.

 

Schilling Robot社는 동사와 사업모델이 유사한 유압제어 기반의 로봇팔을 제조하고 있으며,

전세계 유압제어 로봇팔의 대부분을 공급하고 있습니다.

 

 

동사는 지속적인 연구개발을 통해 MOOG社가 제조하는 유압 액추에이터, 유압 서보밸브, 유압 모터 등 대부분의 핵심 컴포넌트 기술을 내재화하였으며, 동사가 제조한 유압 로터리 액추에이터 등을 MOOG社와 Boston Dynamics社에 공급하는 등 글로벌 유압시스템 시장에서 기술적 경쟁력을 입증한 바 있습니다.

 

동사는 수중 환경에서도 원격 조정이 가능한 수중 작업용 유압 로봇팔 제품인 'Hydra-UW'시리즈를 추가로 개발하여 내방사능(선), 내고온/내분진, 내진공 등 극한의 환경에서 작동할 수 있도록하여 ㈜포스코, 한국수력원자력㈜ 등에

공급하며 다양한 시장을 공략하고 있습니다.

 

 

 2023년 3분기 기준 매출비중은 시험장비 개발/제조 사업 50.5%, 유압로봇시스템 사업 1.1%,

시험평가 용역서비스 사업 37.5%, 기타 10.9%의 비중을 보이고 있습니다.

 

 

매출원가 상승의 이유

 

①  COVID-19, 러-우크라이나 전쟁으로 인한 공급망 붕괴 및 인플레이션

②  자체 공장 Capa 부족으로 인한 임대공장 등 운영

③  최초 해외 대형 프로젝트 수주로 인한 시행착오

④  2023년, 신기술 개발장비 3건 개발비 성격의 일회성 비용 - 13억->개발완료

⑤ 2023년, 대만 RTRCC 프로젝트 후속수주를 위한 전략적 투자 비용

⑥ 추정원가 산정 미흡

⑦ 기술인력(제품 공통비 및 판관비) 비용 영업 레버리지 - 2019년 총 99명 -> 2023년 총 169명 

 

동사는 유압로봇시스템의 매출원가율을 59.46%로 추정하고 있으며, 시험장비 대비 9%p 이상 원가율이 양호할 것으로 예상되고 있습니다. 이러한 가운데 2023년 가결산 기준 63.1억원이던 유압로봇 부문 매출액이 2024년에는 106.0억원 수준을 기록할 수 있을 것으로 판단되어, 동사 원가율 개선 추정에 중요한 요인이라는 판단입니다.

-> 매출이 늘어나지 않으면 실적은 좋지 않다.

 

 

2022년 동사 매출이 급격하게 증가한 원인은 2020년 대만철도청으로부터 수주받은 약 281억원 규모의

시험장비 납품 프로젝트(이하, "RTRCC프로젝트")의

일시적 매출 인식(인도기준 매출 인식)에 기인합니다.

 

 

본 프로젝트는 대만 정부가 가오슝에 새롭게 설립하는 철도기술연구인증센터(RTRCC) 내 구축하는 철도차량 및 철도운영시스템 관련 시험장비의 납품 프로젝트로, 동사 평년 매출액과 비슷한 규모의 프로젝트가 진행됨에 따라

2021년부터 대부분의 인력 및 자원을 본 프로젝트에 투입하게 되었습니다.

더불어, 고객사가 연내 종료, 2년 내 종료 등의 형태로 연말~연초에 프로젝트를 발주하는 경우가 많아, 인도기준을 적용 시 일반적으로 3~4분기(하반기)에 매출이 집중되는 등

매출의 계절성도 존재합니다.

 

 

전동시스템 VS 유압시스템

 

전동로봇의 경우, 일반적으로 노무비 효율화를 위해 활용되는 협동로봇 시장 또는

각종 서비스용 로봇 시장을 주된 전방사업으로 하고 있습니다.

 

유압로봇의 경우 동일 크기의 전동 기반 로봇 대비 높은 가반하중(Payload) 및 내환경성의 우위로 인하여  고열, 고압 등의 외부환경으로 인해 안전의 이유로 인해 작업이 불가능하거나 신체의 위험을 담보로 하는 작업을 대체하는 특징을 지녀 산업용 로봇 시장을 전방시장으로 하고 있습니다.

 

-> 전동과 유압은 쓰이는 곳이 다르다.

 

동사는 기술특례로 상장하기 위해   2023년 03월 SCI평가정보, 기술보증기금으로부터

각각 A, BBB 등급을

통보받았습니다.

 

 

동사는 2023년의 경우 총 37건, 212.8억원의 시험장비 프로젝트 신규계약을 예상하고 있습니다.

2024년 및 2025년에도 각각 45건, 41건, 397.5억원, 224.7억원의 계약을 예상하고 있으며,

특히 2024년 및 2025년에는 대만 RTRCC프로젝트와 인도 RDSO프로젝트의

대형 신규계약이 가세하며 큰 폭의 신규계약이 가능할 것이라 보고 있습니다.

 

 

 

그럼 케이엔알시스템의 

수요예측 결과 확인해 볼까요?

 

 

이번 공모는 신주모집 2,104,000 주로 진행되는데

(확정공모가 13,500원 기준 약 284 억)

총 참여건수 2,053 건

경쟁률은 873.20 대1을 기록하였습니다.

 

 

공모가 밴드가 9,000원 ~ 11,000원  이었음에도 불구하고

대부분의 기관들이 공모가 상단을 초과하여 참여하여

최종공모가는 13,500 원 결정되었습니다.

확정공모가는 공모가 상단 대비 약 22.73% UP 되었습니다.

 

아쉽게도 확정 공모가 미만으로 수요예측에 참가하신 최소 5 개의 기관분들은

배정을 받지 못하게되었네요.

 

 

확약의 경우 604  곳 건수기준 29.42 %, 물량기준 31.86 %가

확약에 참여한 것으로 볼 수 있습니다.

다만, 배정받지 못한 기관도 포함이 되어 있기 때문에 주의해야 합니다.

 

동사의 주주구성은 다음과 같습니다.

 

동사의 상장예정주식수 10,867,713 주이며 이는 확정공모가 13,500 원 기준,

시가총액은 약 1,467 억원이며

약 33.43 %에 해당하는 3,633,550 주, 약 490 억원은

상장 직후 유통가능물량입니다.​

 

*송한림, 황성일 - 개인투자자

 

 

소액주주가 많이 없기에 38장외사이트에서 나오는 가격은 사실상 믿기 어렵습니다.

 

 

 

해당 전환사채는 지난 23년 8월 31일에 전환되었습니다.

 

해당 전환가격을 보면 모두 4,947원으로 전환된 것을 알 수 있습니다. 

 

 

*지분구성을 잘 보면 

매각제한물량만 표기되어 있는데

계산해보면 기존 주주 중 우리사주조합, 소액주주를 제외한 나머지 전부

보유한 물량의 40%를 장 시작후 매각할 수 있습니다.

 

*이를 볼때, 이들은 주주들 끼리 협상한 것으로 예상됩니다.

또한, 같은 지분량, 개인투자자를 제외한 전환가가 전부 동일했음을 볼때,

개인투자자 역시 전환가격을 매수가로 가지고

있을 가능성이 높습니다.

 

 

동사의 주식매수선택권 미행사수량 중 증권신고서 제출일 기준 동사에 재직 중인

임원이 보유한  325,725주는 상장일로부터 2년 간 의무 보유 대상입니다.

다만, 직원이 보유한 물량은 해당하지 않습니다.

이에 따라 해당 물량은 3월 1일 부터 행사가 가능하며,

동사의 상장예정일인 3월 8일에 행사할 것으로 예상됩니다.

 

 

주관사인 DB와 NH투자증권은 동사 상장 이후 3개월~18개월 이내 

신주를 인수할 수 있습니다.

 

 

 

수요예측을 평가해보면 

 

2023년 연말에 상장한 에코프로머티 이후 매우 긍정적으로 급변한 공모주 시장

덕분에 많은 투자관심이 몰렸는 것으로 보입니다.

또한 공모금액이 284억원으로 낮은 편이라는 점,

유통가능 금액이 공모가 기준으로 490억원이라는 점을 볼때

이정도 수준이면 시장에서 충분히 소화될 가능성이 높기 때문에

참여율이 높았던 것으로 보입니다.

또한, 다른 회사 대비 락업비율이 높았는데

향후 성장할 로봇기업이라는 점 때문에 다소 높았던 것으로 보입니다.

(비슷한 기업이 동사 매출처가 인수했다라는 점, 혹시나???? 냠냠 가능성도????)

하지만, 최근 상장한 기업들의 주가 흐름이 좋지 않았다는 점

(+수익률이었지만, 좋았을때 대비 해서 낮아진점)

동사는 현재 매출과 향후 매출로 볼때 로봇회사보다,

시험장비회사로 봐야 할 것으로 보이나,

비교기업은 로봇기업으로 정해져

가치가 좀 높아진 점을 볼 때, 다소 아쉬움은 있습니다.

조금더 싸게 공모가를 책정해주었으면 좋았겠다라는 생각이....

 

다음 청약에 대해 알아볼까요?

케이엔알시스템은 DB금융투자, NH투자증권에서 공동으로 주관하였기에 

2곳에서 청약을 할 수 있으나, 이중청약은 할 수 없습니다.

 

최소 신청수량이 DB가 높다라는 점은

다소 특이한 점으로 보이네요.

 

케이엔알시스의 청약은

2024.02.26  ~ 02.27 일까지

DB금융투자, NH투자증권  에서 진행을 합니다.

 

* 본문은 매수 · 매도 포함 투자 판단과 관련한 어떠한 권유 또는 직접적인 참고 사항으로

해석되어서는 안됩니다.​​